本月电子行业的一大事件是中国大陆最大的LED企业厦门三安电子通过借壳ST天颐（600703）于08年7月8日挂牌上市。本文简单比较了三安与美国、台湾的几家主要LED公司的盈利能力。在深入调研三安之前，我们对该公司暂不予评级。此外，本月我们将歌尔声学纳入研究范围，并首次给予“审慎推荐”评级。

    中国大陆最大的LED芯片厂三安电子挂牌上市：

　　(1)借壳上市。2008年7月8日，三安电子借壳ST天颐（600703）上市，大股东三安集团间接控制上市公司55.5％的股权，同时大股东做出未来三年盈利承诺，相当于08-10年EPS分别为0.39、0.49和0.61元，若实现利润不足，差额部分将由大股东现金补足；(2)行业比较：盈利能力强。从行业比较来看，三安电子销售额较台湾和美国同业要小，但盈利能力要高于这些同业；(3)短期风险：近期不少外资券商下调LED企业评级。近期由于需求增速不如预期，而产能增幅较大，不少外资券商下调LED企业评级，全球最大的LED芯片厂台湾晶元光电股价在半年内跌落一半。

　　SIA下调对08年全球半导体市场增长预期。SIA也加入了下调08年增长预期的行列，从先前的增长7.7%降低为增长4.3%至2666亿美元。但SIA表示，如果剔除掉存储芯片，今年全球半导体销售将增长7.4%。SIA同时调降了2009年和2010年的增长预期，分别为6.2%和8.4%。SIA的预测反映行业温和增长的格局未变；.. 08年5月份全球半导体销售同比增长7.5%。据SIA公布的最新数据，半导体销售额在传统旺季表现不俗，五月份同比增长7.5%到218亿美元，环比增幅为2.8%；如果除去存储器芯片，同比增幅则高达12.3%；日本市场持续不俗表现，美国市场趋稳定，欧洲和亚太市场复苏。

　　维持对行业的“中性”投资评级。

　　新增研究品种“歌尔声学”：我们近期拜访了歌尔声学（002241）。歌尔声学行业地位突出，积累的优质大客户资源确保未来几年多项产品将快速增长，预计歌尔声学2008年-2010年EPS分别为1.15、1.60、2.08元，净利润增长率分别为79%、40%、29%。我们将歌尔声学纳入研究范围，并首次给予“审慎推荐-A”的评级,估值区间28.7-34.8元，相当于08年25-30倍PE，或者相当于0.52-0.62倍的PEG。

    一、本月主题：中国大陆最大LED芯片公司挂牌上市

    1、三安电子（天颐科技）挂牌

    2008年7月8日，天颐科技实行股权分置改革完毕，实行复牌，标志着中国大陆最大的LED芯片厂商三安电子借壳上市成功。

　　复牌后的股权结构

    在经历一系列资产收购和送转股后，原三安电子所有LED及相关资产全部注入天颐科技，三安电子大股东厦门三安集团直接与间接持有天颐科技股权比例为55.5％。

    大股东业绩承诺

    作为股权分置改革方案的一部分，公司大股东对公司未来三年业绩做出承诺：2008年至2010年，公司净利润不低于9708万元、12181万元、15000万元（2008年业绩假设为资产交割日为2008年1月1日），相对于按现在的股本数，08－10年EPS分别为0.39、0.49、0.61元；未来三年实现业绩若出现不如承诺，由三安集团用现金补足差额部分。

    2）比较对象1：全球技术领先的CREE

    美国最大LED厂商CREE2006财年盈利能力下滑：CREE为全球著名的LED厂商，拥有完整的技术体系，产品涵盖整个产业链。但受近年亚太地区大量扩张影响，CREE2006财年（2006年7月至2007年6月）业绩和盈利能力略有下降。CREE 2006财年销售额为3.94亿美元，毛利率和净利率分别下滑到34％和15％。

    5）比较对象4：下游封装企业――亿光

    亿光：成长成为全球前十大LED封装企业。亿光是台湾LED下游封装企业的杰出代表，2007年已经是全球前十大LED封装企业。产品系列包括背光源，照明装置、显示板、消费电子、手机应用、车用产品和红外线LED产品等。2007年实现98.53亿新台币，毛利率和净利率分别为29％和22％，ROE为24％。